多重利好促行業(yè)投資加碼 通訊設(shè)備廠商業(yè)績(jī)估值雙升

        中國(guó)電信業(yè)收入增速超過(guò)GDP增速，行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇。移動(dòng)通信收入占比持續(xù)提升，而移動(dòng)數(shù)據(jù)流量高速增長(zhǎng)。三大運(yùn)營(yíng)商力量進(jìn)一步均衡，中國(guó)移動(dòng)仍在空窗期，聯(lián)通與電信憑借3G逐步提升移動(dòng)通信市場(chǎng)份額。

　　“十二五”期間3G/4G網(wǎng)絡(luò)總體投資或?qū)⑦_(dá)到1萬(wàn)億。Juniper預(yù)測(cè)，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)承載數(shù)據(jù)流量激增將激發(fā)千億級(jí)美金回傳設(shè)備需求。中國(guó)聯(lián)通(5.17,-0.03,-0.58%)與中國(guó)移動(dòng)后期均可能加快3G/4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入，多重利好預(yù)示行業(yè)投資持續(xù)提升。

　　行業(yè)投資增速上半年持平，預(yù)計(jì)下半年行業(yè)投資同比增長(zhǎng)將在13.4%。歷史來(lái)看，行業(yè)投資增速與二級(jí)市場(chǎng)行情高度相關(guān)，下半年投資提速將帶動(dòng)設(shè)備廠商業(yè)績(jī)和估值的顯著提升。

　　移動(dòng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)流量不斷攀升

　　電信業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇。今年1-7月，全國(guó)電信主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成5594.6億元，比上年同期增長(zhǎng)10.1%，同比增速超過(guò)GDP增速，電信業(yè)出現(xiàn)了復(fù)蘇。移動(dòng)通信收入累計(jì)完成4000.5億元，比上年同期增長(zhǎng)14.2%，在電信主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中所占的比重從上年同期的68.98%上升到71.51%；固定通信收入累計(jì)完成1594.1億元，比上年同期增長(zhǎng)1.2%，在電信主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中所占的比重從上年同期的31.02%下降到28.49%。移動(dòng)通信收入的同比增速仍然超出整體增速，占比繼續(xù)提升。

　　移動(dòng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)流量均出現(xiàn)了大幅度的增長(zhǎng)。中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通3G的移動(dòng)數(shù)據(jù)流量分別同比增長(zhǎng)了156.2%、78.3%、602.2%。中國(guó)移動(dòng)今年重點(diǎn)擴(kuò)容GSM網(wǎng)絡(luò)，并采用了WiFi對(duì)現(xiàn)有負(fù)擔(dān)沉重的GSM網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了分流，收到了一定的效果，但數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的壓力仍然很大。

　　終端普及推動(dòng)3G用戶(hù)提升。從移動(dòng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的PV分析來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)憑借巨大的用戶(hù)基數(shù)，PV占比占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)位置，2G仍然是最多的制式。包括PV的手機(jī)平臺(tái)、手機(jī)品牌等均支持這一結(jié)論。我們判斷：3G用戶(hù)的發(fā)展目前仍然只是靠終端出貨推動(dòng)，而不是靠應(yīng)用驅(qū)動(dòng)，沒(méi)有形成因移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的引發(fā)的雪崩式發(fā)展。但Android和iOS的訪問(wèn)PV占比正在快速提升，智能機(jī)占比正在提升，3G將步入加速發(fā)展階段。

　　 多重利好預(yù)示行業(yè)投資將持續(xù)提升

　　“十二五”期間3G/4G網(wǎng)絡(luò)總體投資或?qū)⑦_(dá)到1萬(wàn)億。“未來(lái)5年我國(guó)3G和4G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目標(biāo)已寫(xiě)入《寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施“十二五”規(guī)劃》征求意見(jiàn)稿，預(yù)示著3G和4G將成為“十二五”期間帶動(dòng)我國(guó)電信業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的雙引擎，總投資規(guī)模預(yù)計(jì)將超過(guò)1萬(wàn)億元。”

　　移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)承載數(shù)據(jù)流量激增激發(fā)回傳設(shè)備需求。根據(jù)Juniper最新移動(dòng)研究報(bào)告，由于用戶(hù)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展和無(wú)線接入網(wǎng)中數(shù)據(jù)流量的增長(zhǎng)，全球移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商未5年需要花費(fèi)近8400億美元來(lái)解決其回程網(wǎng)絡(luò)的嚴(yán)重瓶頸。

　　運(yùn)營(yíng)商無(wú)線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。中聯(lián)通計(jì)劃將增加資本開(kāi)支，擴(kuò)大其WCDMA網(wǎng)絡(luò)覆蓋，尤其在鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)的覆蓋。另外，由于移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的數(shù)據(jù)瓶頸嚴(yán)重，中移動(dòng)預(yù)計(jì)將加快TD-LTE部署，2012年勢(shì)必?cái)U(kuò)大LTE試驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模。終端發(fā)展將超預(yù)期，2012年上半年預(yù)計(jì)LTE多模終端將能夠達(dá)到商用水平，全年整體LTE相關(guān)投資至少在200億?？偨Y(jié)來(lái)看，3G用戶(hù)規(guī)模不斷增加，數(shù)據(jù)流量的增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)商對(duì)于3G/4G網(wǎng)絡(luò)投入將持續(xù)增加。傳輸網(wǎng)絡(luò)相應(yīng)擴(kuò)容需求提升。

　　 電信業(yè)收入增速上半年達(dá)到10.1%，2007年以來(lái)首次超越GDP增速，預(yù)示運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型逐漸取得成效。運(yùn)營(yíng)商將進(jìn)入“投資——收獲”較為良性的循環(huán)發(fā)展階段，行業(yè)投資未來(lái)能夠保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　 行業(yè)投資增長(zhǎng)帶動(dòng)設(shè)備廠商業(yè)績(jī)與估值雙升

　　行業(yè)投資增速?zèng)Q定行情表現(xiàn)。通信設(shè)備行業(yè)和行情表現(xiàn)具有“超周期”的特點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的投資決定了設(shè)備廠商的業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)和二級(jí)市場(chǎng)的行情表現(xiàn)。而運(yùn)營(yíng)商投資有其獨(dú)立的規(guī)劃性，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小。因此，通信設(shè)備板塊常常能夠走出獨(dú)立行情。歷史來(lái)看，行業(yè)投資增速提高，將帶動(dòng)設(shè)備廠商業(yè)績(jī)和估值的顯著提升。

　　我們年初判斷，通信行業(yè)投資在經(jīng)歷去年回落之后，將筑底回升，成穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。今年預(yù)計(jì)行業(yè)投資整體增速將為10.7%。根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商2011年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)投資今年上半年進(jìn)行緩慢，總體規(guī)模為907億元，與去年同期持平。以此推算下半年行業(yè)投資同比增長(zhǎng)將在13.4%，增速回升。行業(yè)基本面的好轉(zhuǎn)，勢(shì)必將帶來(lái)更好的行情表現(xiàn)。

　　根據(jù)通信行業(yè)“十二五”規(guī)劃，到2015年，全國(guó)3G用戶(hù)數(shù)將由現(xiàn)今的1億用戶(hù)發(fā)展至3.5億用戶(hù)。寬帶用戶(hù)則預(yù)計(jì)達(dá)到2.5億戶(hù)，其中FTTH用戶(hù)則由1000萬(wàn)發(fā)展到至少7000萬(wàn)，端口達(dá)到1.2億。用戶(hù)數(shù)和業(yè)務(wù)量的快速增長(zhǎng)必然要求運(yùn)營(yíng)商不斷的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入。

　　根據(jù)市場(chǎng)預(yù)計(jì)，“十二五”期間電信投資至少達(dá)到2萬(wàn)億，與“十一五”相比增長(zhǎng)30%以上。而投資重點(diǎn)領(lǐng)域，包括接入網(wǎng)絡(luò)的寬帶化，也即3G/LTE網(wǎng)絡(luò)、WLAN熱點(diǎn)覆蓋和FTTx網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；和傳輸網(wǎng)的升級(jí)與提速。

　　 根據(jù)“十二五”規(guī)劃長(zhǎng)期投資趨勢(shì)，我們看好屬于光通信產(chǎn)業(yè)鏈的光迅科技(33.80,-0.12,-0.35%)、烽火通信(28.67,-0.80,-2.71%)和日海通訊(42.56,-0.95,-2.18%)；Wlan領(lǐng)域則認(rèn)為三元達(dá)受益最為顯著；無(wú)線網(wǎng)絡(luò)LTE建設(shè)過(guò)程中，我們認(rèn)為主設(shè)備商中興通訊(18.95,-0.45,-2.32%)最為受益，而網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)化廠商三維通信(16.08,-0.22,-1.35%)、世紀(jì)鼎立等受益時(shí)間則有一定滯后。