明年通信業(yè)資本支出可能超預(yù)期

        3G和移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展2011年下半年將達到拐點，但實際3G和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)使用量仍遠低于預(yù)期 

        2010年，中國國內(nèi)通信業(yè)的資本開支下降明顯，在2011年上半年仍低迷，主要歸因于2008年和2009年的過度投資（國內(nèi)4萬億元刺激計劃的結(jié)果），以及3G用戶增長低于預(yù)期。我們認為，全國2008～2009年大規(guī)模的3G網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)對于中國來說為時過早，因為三大電信公司還未完全做好準備。 

        到2011年6月底，在中國移動首次推出其3G服務(wù)的三年之后，中國仍然僅有8050萬3G用戶，占中國全部移動通信用戶的8.9%。而且，我們認為該數(shù)字仍有很大水分。因此，我們估計8000萬用戶中僅有30%～40%是純粹的3G用戶，他們活躍而頻繁地使用3G數(shù)據(jù)服務(wù)。 

        入門級智能手機和明顯的數(shù)據(jù)資費下降是關(guān)鍵 

        受千元智能手機市場紅火的影響和3G數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)資費顯著下調(diào)的推動，我們認為3G用戶和數(shù)據(jù)服務(wù)在2011年下半年均能達到拐點。 

        在2011年上半年，僅有3到5家手機供應(yīng)商推出了千元智能手機。不過，受中興和華為旗艦款V880與C8500手機銷售強勁、智能手機成本以及安卓系統(tǒng)手機生產(chǎn)門檻快速下降等因素的推動，2011年下半年國內(nèi)多數(shù)主要手機制造商已計劃或已經(jīng)開始推出他們的入門級智能手機。我們預(yù)計到今年年底，供應(yīng)商的數(shù)量將達到20～30家。 

        3G數(shù)據(jù)套餐資費的持續(xù)下降將是3G數(shù)據(jù)服務(wù)增長的另一個有利因素。5月，中國聯(lián)通特別為低端用戶（包括學生）推出了首個3G數(shù)據(jù)套餐，每月資費36元，提供500MB的數(shù)據(jù)流量，可以使用中國聯(lián)通自有的數(shù)據(jù)服務(wù)如短信、音樂、視頻和閱讀。合每M流量僅0.05元，是之前入門級3G數(shù)據(jù)套餐66元套餐的四分之一，是競爭對手類似套餐資費的十分之一。我們預(yù)期，正如兩年前中國聯(lián)通對本地、長途和漫游通話首推統(tǒng)一的通話資費后，競爭對手被迫跟進的情況一樣，同樣的一幕很快將會在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域再次上演。 

        智能手機捆綁套餐將給用戶帶來額外的資費優(yōu)惠，這能進一步鼓勵用戶使用數(shù)據(jù)服務(wù)。比如，若一個用戶與中國聯(lián)通簽約了96元的套餐而免費獲得一部中興V880手機，他每月也將免費獲得300MB的數(shù)據(jù)流量。而在2G時代，運營商并不將免費的數(shù)據(jù)流量納入捆綁套餐中，這意味著即使用戶花很多錢去買一部補貼手機，但他仍須為數(shù)據(jù)流量額外付款。 

        移動互聯(lián)網(wǎng)逐步普及是來自外部的關(guān)鍵推動因素 

        國內(nèi)的移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)市場已進入到一個快速增長的軌道中。在一些新的服務(wù)領(lǐng)域，如社交網(wǎng)站和電子商務(wù)，移動互聯(lián)網(wǎng)的增長甚至已超過傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)，正在成為用戶使用互聯(lián)網(wǎng)的主流方式。比如，新浪微博來自移動終端的流量已接近于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（DCCI）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，一些主要社交網(wǎng)站如人人網(wǎng)和58同城，移動互聯(lián)網(wǎng)流量占總流量的比例已達到30%。 

        移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)流入的資金進一步支持了移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的強勁勢頭。根據(jù)投中集團的數(shù)據(jù)，2010年披露的流入中國移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資達到2.06億美元，這超過了2007年金融危機之前2億美元的峰值，表明未來數(shù)年將有強勁的移動數(shù)據(jù)流量增長。 

        移動用戶平均數(shù)據(jù)使用量仍有較高的上行潛力 

        盡管有50%的同比增速，中國移動2011年上半年平均每月數(shù)據(jù)流量使用仍僅為19MB，表明仍有較大的上行潛力。對于中國聯(lián)通的3G用戶，這個數(shù)字在2011年上半年已達到260MB。若對比國外案例，美國的AT&T公司2010年2G和3G用戶綜合的數(shù)據(jù)流量使用為100MB。 

        數(shù)據(jù)流量飆升可能導(dǎo)致資本支出增加，中國移動和中國聯(lián)通擁有最大上行空間 

        中國2G資本支出的效率正在下降。2011年上半年，中國移動70%左右的移動數(shù)據(jù)流量仍然由2G網(wǎng)絡(luò)負擔，2G網(wǎng)絡(luò)的壓力仍未得到緩解。中國移動在提升數(shù)據(jù)容量方面的資本支出壓力最大。這主要是因為：城市熱點地區(qū)GSM網(wǎng)絡(luò)的密度已經(jīng)接近飽和，若再增加基站/載波數(shù)量，將嚴重干擾信號和影響通信質(zhì)量；TD-SCDMA和Wi-Fi可能只能作為對GSM的補充，因為支持這兩種接入的手持設(shè)備少并且手機配置復(fù)雜；TD-LTE是唯一的最終解決方案，但整個產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展仍有不確定因素。因此，我們認為中國移動將繼續(xù)在資本支出上大手筆投資，以提高數(shù)據(jù)容量和網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，而投資重點將是Wi-Fi、TD-SCDMA和GSM（按重要性高低排序）。傳輸網(wǎng)絡(luò)也將是重點投資領(lǐng)域，并且這方面的資本支出將主要由母公司負擔。 

        同時，我們認為中國聯(lián)通在資本支出方面的上升空間最大。其無線資本支出繼2009年達到570億元的峰值后，2010年降至232億元，2011年上半年進一步降至只有79億元。2010年~2011年上半年對其移動網(wǎng)絡(luò)投資嚴重不足，主要原因是大規(guī)模發(fā)展3G業(yè)務(wù)導(dǎo)致其過去兩年現(xiàn)金十分緊張。然而，2011年上半年這種情況顯著好轉(zhuǎn)：其自由現(xiàn)金流（營運現(xiàn)金流減去資本支出）2011年上半年轉(zhuǎn)為正值，達到84億元（2009年年末為-547億元，2010年年末為-38億元）。我們認為主要原因是3G收入強勁增長并且手機補貼成本得到嚴格控制。預(yù)計中國聯(lián)通的自由現(xiàn)金流2011年年末將增至157億元，從而支持2012年資本支出進一步反彈。 

        京信通信和中興通訊可能是最大受益者 

        我們預(yù)計，在2012年，運營商潛在的新增資本支出將主要用于網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，其次是移動數(shù)據(jù)容量擴容和光傳輸網(wǎng)絡(luò)。固網(wǎng)及IT支持系統(tǒng)的支出將基本維持不變。 

        在我們追蹤的股票中，最看好京信通信和中興通訊，因為京信通信的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化業(yè)務(wù)實力最強，將從國內(nèi)電信運營商的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化資本支出中受益最多，中興通訊可受益于移動網(wǎng)絡(luò)擴容，并且它也是中國光傳輸網(wǎng)絡(luò)的領(lǐng)軍者。 

        此外，我們也看好亞信聯(lián)創(chuàng)和中國通信服務(wù)，因為估值有吸引力并且基本面穩(wěn)健。