微軟6250億美元積壓訂單引擔(dān)憂 45%依賴OpenAI兌現(xiàn)

  ICC訊  微軟和Meta在2025年最后一個季度對計算基礎(chǔ)設(shè)施的資本支出均大幅躍升。然而，兩家公司公布財報后次日的股價走勢卻背道而馳，這背后存在一個關(guān)鍵原因：投資者對微軟開支的可持續(xù)性，尤其是在需求可能下滑的情況下，存在疑慮。而微軟（及甲骨文）龐大的訂單積壓，其兌現(xiàn)前景在很大程度上與OpenAI緊密綁定。

  資本支出競賽：增長背后的不同邏輯

  財報數(shù)據(jù)顯示，微軟2026財年第二季度（自然年2025年第四季度）收入同比增長17%，達(dá)到813億美元。其資本支出也從226億美元攀升至375億美元。首席財務(wù)官Amy Hood在財報電話會議上透露，其中三分之二用于GPU和CPU等“短期資產(chǎn)”。

  與此同時，Meta收入增長24%，達(dá)到599億美元。其資本支出為221億美元，主要用于數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，較2024年第四季度的148億美元大幅增加。Meta高管在電話會議上表達(dá)了信心，認(rèn)為其業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金足以覆蓋不斷上升的成本。

  盡管兩家公司的支出都在增長，但微軟的訂單積壓問題引起了更大的關(guān)注。

  創(chuàng)紀(jì)錄的積壓與OpenAI的巨大份額

  在2026財年第二季度，微軟的訂單積壓（又稱“剩余履約義務(wù)”）達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的6250億美元。這一數(shù)字較上一季度的3920億美元和去年同期的2980億美元均有顯著增長。首席財務(wù)官Amy Hood在電話會議上表示，其中近一半——45%——可歸因于OpenAI。Hood指出，預(yù)計微軟積壓訂單中約有25%將在未來12個月內(nèi)確認(rèn)為收入。

  甲骨文是另一家擁有類似規(guī)模積壓訂單的超大規(guī)模云服務(wù)商（截至12月為5230億美元），其積壓也主要由一份價值3000億美元的云合同下的OpenAI需求所驅(qū)動。

  市場擔(dān)憂：OpenAI的履約能力與財務(wù)健康

  IT咨詢公司Fusion Collective的首席投資官Blake Crawford向Fierce表示：“這很大程度上寄希望于OpenAI能夠成功交付。而要兌現(xiàn)任何潛在收益，都需要巨額資本支出?！彼M(jìn)一步指出：“我愿意為此進(jìn)行部分定價，但在微軟的核心企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，Anthropic占據(jù)更穩(wěn)固的地位，而其僅占積壓訂單的約300億美元?！?

  當(dāng)被問及是否對Meta不斷增長的支出回報率有類似擔(dān)憂時，Crawford給出了否定的回答。他表示：“Meta的未來計劃并不如此依賴于其他AI參與者。而另一方面，微軟有45%的財務(wù)未來與OpenAI的承諾捆綁在一起，并且OpenAI是否能夠持續(xù)支付款項并不顯而易見?！?

  OpenAI的財務(wù)前景與市場信心

  OpenAI本月早些時候發(fā)布的一篇博客文章表示，預(yù)計在2026年實現(xiàn)超過200億美元的年度運行率收入（Annual run rate revenue）。但《華爾街時報》去年底的報道暗示，OpenAI曾在一個季度內(nèi)虧損120億美元，并預(yù)計其虧損將在2027年增至400億美元。

  Crawford并非唯一對OpenAI需求提出警示的人。Jeffries分析師Brent Thill在微軟財報問答環(huán)節(jié)就這一點向管理層施壓，要求他們回應(yīng)對其積壓訂單“持久性”以及潛在“風(fēng)險敞口”的擔(dān)憂。

  Hood對此回應(yīng)稱，其積壓訂單的55%（即3437億美元）歸因于“廣泛的客戶群，跨越不同解決方案、Azure服務(wù)、行業(yè)和地區(qū)”，并補(bǔ)充說：“坦率地講，我認(rèn)為我們對此有極高的信心?！?